Secondo il Financial Times “è arrivato il tempo della dura medicina”. Il Wall Street Journal registra i timori di recessione che attraversano le borse e spiegano la reazione all’aumento del costo del denaro deciso dalla Fed in modo più drastico rispetto alla Bce e alla Banca d’Inghilterra. Si può davvero tornare alla “normalità” mentre c’è la guerra in Ucraina, la Russia taglia il gas all’Europa e in America la benzina tocca livelli mai raggiunti dopo la crisi petrolifera degli anni 70?

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I banchieri centrali fanno il loro mestiere, anche se non è detto che lo facciano bene, perché il loro modo di combattere l’aumento dei prezzi apre la porta a una caduta della domanda e al ritorno della disoccupazione. Ancor peggio dell’inflazione, infatti, c’è il suo contrario: la deflazione. Non siamo a questo punto e può darsi che dopo lo scossone iniziale si torni fin da domani a un certo equilibrio, ma per i Paesi che non hanno ancora recuperato il livello di reddito e di prodotto lordo del 2019, prima cioè della pandemia, sono guai seri. In cima alla lista c’è senza dubbio l’Italia. 

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Christine Lagarde ha commesso un’altra delle sue gaffe non per quello che ha detto, ma per quello che non ha detto. Al termine di un vertice straordinario è dovuta intervenire Isabel Schnabel, che pure non è una “colomba”, per evitare il peggio, annunciando che in ogni caso la Bce avrebbe utilizzato gli strumenti monetari per impedire che parta una nuova speculazione sui debiti sovrani: in sostanza, la banca centrale può riacquistare i titoli in scadenza in base alle esigenze del mercato, senza rispettare le quote nazionali. Un sollievo per l’Italia, infatti lo spread dei Btp decennali è tornato al “fisiologico” 2% rispetto al Bund tedesco. Lo “scudo anti-spread” funziona, basta l’annuncio. Ma per quanto tempo? E quei 200 punti base sono davvero un fardello del quale l’Italia non si libererà mai? 

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Il Governatore Ignazio Visco ha detto che non c’è ragione per pensarlo, l’economia italiana oggi ha i fondamentali a posto, cominciando dalle banche. E questa è una delle differenze di fondo rispetto al 2011, tuttavia lo spettro di una nuova crisi del debito turba le notti dei risparmiatori e del Governo. 

Tra i grand commis di palazzo Chigi c’è preoccupazione, uno stato d’animo che presumibilmente rispecchia anche quello di Mario Draghi. È evidente che i partiti sono entrati nel tunnel elettorale e la maggioranza ballonzola in modo sempre più erratico. La prima domanda è che politica di bilancio si potrà fare con un Parlamento dove la parola d’ordine ormai è spendere e spandere. Sarà una corsa in mezzo a un campo minato. Ciò avrà conseguenze anche sul Pnrr. Gli obiettivi di quest’anno verranno raggiunti, ma si tratta per lo più di riforme e impegni a media scadenza, sono fondamentali, ma ancor più essenziale è “mettere a terra” i progetti. E qui s’incontrano le maggiori difficoltà: dalla giungla delle autorizzazioni all’impatto dell’inflazione sui costi fino ai colli di bottiglia strutturali, come la mancanza di manodopera a tutti i livelli. 

Le semplificazioni non hanno semplificato a sufficienza. Si poteva fare di più soprattutto nella prima fase. Non solo. Emerge chiaramente un errore di fondo: manca un’impostazione chiara su dove investire, con quali obiettivi e con quali controlli. È stato deciso già nel luglio 2020 di chiedere alle amministrazioni pubbliche centrali e periferiche di proporre progetti nell’ambito delle sei generiche direttrici e poi procedere al loro finanziamento “per quote”. Il rischio che ormai si materializza è la dispersione. La peggiore congiuntura economica richiede di modulare in modo diverso le priorità, accelerando ovunque possibile i cantieri che possono essere aperti in modo rapido, anche a costo di lasciare indietro i progetti che richiedono tempi più lunghi. Una difficile selezione che ha bisogno di una forte capacità decisionale al vertice, ma con questo clima politico non è aria. 

Il Pnrr può essere usato come uno strumento anti-recessivo oppure può finire in un circolo vizioso. Proprio il rischio che l’Italia sprechi l’occasione è l’ombra che grava sui mercati e sui Paesi dell’Ue i quali finanziano pro quota le risorse europee. Può darsi che agisca sempre un antico pregiudizio, ma il sospetto è che i 200 miliardi di euro possano finire in gran parte nei rivoli della spesa pubblica corrente, che servano per tamponare i redditi erosi dall’inflazione e dalla stagnazione con tanti saluti alla modernizzazione, agli investimenti, alla crescita. Non bisogna dimenticare che il Pnrr dovrebbe garantire nei prossimi cinque anni una crescita pari a un punto percentuale che potrebbe compensare gli eventuali effetti recessivi della stretta monetaria. Ma se i lavori non partono, se i posti di lavoro non aumentano, allora l’intero piano crolla. 

Quei duecento punti base di spread oggi si spiegano così, non tanto con il livello assoluto del debito pubblico. Ecco perché a palazzo Chigi si suda freddo nonostante la calura.

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